Biznesa modeļa pāreja rada pirkšanas iespējas
Uzņēmumi vēlas savienojumus. Pakalpojumu sniedzēji sāk straumēšanas pakalpojumus, un zīmoli pārvietojas tiešsaistē. Ar Big Data pieaugumu ir vieglāk nekā jebkad agrāk, un uzņēmumiem tieši sasniegt klientus, šis savienojums ir vērtīgāks nekā jebkad agrāk.
Šis pašreizējais blakusprodukts pašlaik pāriet no uzņēmējdarbības modeļa, kas tiek pārdots ar trešo pušu mazumtirgotāju starpniecību uz tādu, kuram ir klientu attiecības ar klientiem. Šī pāreja īstermiņā rada nestabilitāti, taču tas uzņēmumam padarīs atalgojamāku. Valvoline ir nedēļas garā doma.
Lielāka uzmanība Quick-Lube
Valvoline, kas atrodas 1866. gadā, bija pirmais ar preču zīmi apzīmēts motoreļļas zīmols ASV. Vēsturiski bizness ir koncentrējies uz savu firmas produktu pārdošanu patērētājiem, izmantojot trešo pušu mazumtirgotājus, piemēram, NAPA Auto Parts, AutoZone (Advance Auto Parts un OReilly Auto Parts). .
Tomēr šis bizness saskaras ar spiedienu, jo samazinās “mājas uzlabošana” (DIY) automašīnu uzturēšana un “do-it-for-me” (DIFM) pieaugums. Dažādi faktori, piemēram, automobiļu sarežģītība un arvien lielāka patērētāju vēlme izmantot priekšrocības, ir pamudinājuši patērētājus izvēlēties profesionālu servisu, nevis mainīt eļļu vai veikt citas automašīnas apkopes.
Valvoline mērķauditorija ir šī pieaugošā klientu grupa, izmantojot savu Quick Lube segmentu, kuram pieder franšīzes ~ 1300 apkalpošanas vietās visā ASV un Kanādā. Kopš tā nodalīšanas Ashland (ASH) 2016. gadā, Valvoline ir strauji paplašinājis šo sadaļu, lai kompensētu trešās puses mazumtirdzniecības biznesa (ko tā sauc par “North North America”) samazināšanos. 1. attēlā redzams, ka Quick Lube segmenta pamatdarbības ienākumi pirmo reizi pārsniedza Ziemeļamerikas štatu.
1. attēls: VVV segmenta pamatdarbības ienākumi, ņemot vērā 2015. gadu
Quick Lube segmenta pamatdarbības ienākumi pieauga no 95 miljoniem USD 2015. gadā līdz 153 USD 2018. gadā jeb 17. Lube darbības ienākumi ir līdz 162 miljoniem USD TTM. Līdz 2015. gadam TTM periodā Quick Lube segmenta pamatdarbības ienākumu daļa ir palielinājusies no 26% līdz 41%.
GAAP peļņa maldina investorus
Pāreja no trešās puses mazumtirdzniecības modeļa uz Quick Lube versiju Valvoline ir bijusi izaicinoša. Jo īpaši galvenais Ziemeļamerikas segments ir cīnījies, pateicoties DIY klientu bāzes samazinājumam, kā arī pieaugošajai konkurencei no privātā marķējuma motoreļļu ražotājiem.
Bet GAAP ieņēmumi pārspīlē uzņēmuma izaicinājumu apjomu. 2. attēls parāda, ka GAAP tīrie ienākumi 2018. gadā samazinājās par 45 procentiem, lai gan tīrā pamatdarbības peļņa pēc nodokļiem (NOPAT) pieauga par 59%. TTM GAAP, lai gan NOPAT precīzi tajā pašā laikā ir palielinājies par 15%, tīrie ienākumi salīdzinājumā ar 2015. gadu ir samazinājušies par 18%.
2. attēls: VVV NOPAT un GAAP neto ienākumi: 2015-TTM
Atvienošana 2018. gadā nodokļu reformas dēļ ir vienreizēja maksa 77 miljonu ASV dolāru apmērā (3% no ieņēmumiem). Turklāt 2017. gada ieņēmumi tika palielināti, pateicoties bezskaidras naudas pensiju pieaugumam 138 miljonu ASV dolāru (7 procentu apmērā no ieņēmumiem) dēļ.
Tādēļ Valvoline GAAP tīrie ienākumi stāsta par kādu uzņēmumu, kas cīnās. Valvoline ir zaudējis peļņas cerības sešos no pēdējiem 8 ceturkšņiem, kā rezultātā iepriekšējās divās desmitgadēs akciju cena samazinājās par 15%.
Savukārt manas korekcijas nozīmē, ka organizācijas peļņa pēdējā gada laikā ir pieaugusi, neskatoties uz pašreizējo nestabilitāti.
Stabils pieprasījuma pieaugums
Valvoline biznesa stiprumu varēja saprast pārdotās smērvielas daudzu pieaugumā ilgtermiņā. 3. attēlā parādīts, ka kopējais uzņēmuma pārdotais smērvielu galons ir palielinājies no 159 miljoniem 2012. gadā līdz 182 miljoniem 2018. gadā jeb 2 procentiem gadā.
3. attēls: Miljoniem pārdoto smērvielu galonu: 2014. – 2018
Neatkarīgi no tā, kādu staciju tā pārdod, patērētāju pieprasījums pieaug, un Valvoline ir parādījusi spēju nepārtraukti palielināt visu savu produktu noietu.
Quick-Lube modeļa priekšrocības
Ilgtermiņā pāreja uz ātrāku uz Lube orientētu modeli radīs Valvoline daudz drošāku un izdevīgāku biznesu. Fast Lube piedāvā priekšrocības salīdzinājumā ar trešās puses mazumtirdzniecības modeli, tostarp:
Tiešas attiecības ar klientiem: Kā minēts iepriekš, Quick Lube ļauj Valvoline uzturēt attiecības ar saviem klientiem. Tas var apkopot datus, lai pielāgotu pakalpojumu un efektīvāk reklamētu, un tas dod iespēju pārdot augstākas vērtības produktus un pakalpojumus.
Vertikālā integrācija: Valvoline kā savu produktu ražotājs un izplatītājs var nopelnīt lielākas peļņas normas nekā tad, ja tai ir jāsadala peļņa ar mazumtirgotāju.
Augstāki šķēršļi iekļūšanai tirgū: Salīdzinoši viegli sākt motoreļļas ražotāju tirgot ar mazumtirgotāju starpniecību vai tiešsaistē. Salīdzinājumam - Quick Lube modelis prasa ievērojamus ieguldījumus īpašumā, kā arī spēju piesaistīt un apmācīt darbiniekus sniegt atbilstošu pakalpojumu līmeni.
Šo priekšrocību dēļ Valvoline Quick Lube segmenta darba rezerve ir 22 procenti, salīdzinot ar 15%, salīdzinot ar sadaļu Core North America.
Valvoline neizdala savus resursus pa sadaļām, tāpēc es nevaru analizēt šo līniju ieguldītā kapitāla ienesīgumu (ROIC). Bet vairāk nekā 60 procenti uzņēmuma Quick Lube atrašanās vietu ir franšīzes, kas liecina, ka kapitāla prasības šim segmentam ir salīdzinoši zemas, un arī ROIC ir diezgan augsta. Nesen sniegtajā biznesa prezentācijā tika teikts, ka jauni ieguldījumi divreiz pārsniedz to kapitāla izmaksas (WACC), kas biznesa biznesam nopelna ROIC virs 20%. Šis pēdējais skaitlis atbilst maniem datiem un aprēķiniem, kas parāda, ka VVV kopējais ROIC ir 20,4 procenti TTM periodā.
Tirgus daļas iegūšana
Valvoline pārdod tikai DIY klientus uz DIFM. Tas strauji iegūst arī tirgus daļu DIFM eļļas maiņas tirgū. Patērētāji jau tagad vairāk virzās uz ātru smērvielu operatoriem DIFM segmentā, un eļļas maiņas un eļļošanas veikalu pārdošanas apjomi 2018. gadā pieauga par 4 procentiem, liecina Auto Care asociācijas dati. Valvoline's Quick Lube vietu ieņēmumi vienā un tajā pašā veikalā pieauga par 8 procentiem jeb divreiz vairāk nekā nozares likme, kā parādīts 4. attēlā. 2019. gada pirmajos sešos mēnešos ieņēmumi vienā un tajā pašā veikalā salīdzinājumā ar iepriekšējo gadu pieauga par 10%.
4. attēls: VVV Quick Lube paša veikala pārdošanas pieaugums: 2014-TTM
Papildus pašu veikalu pārdošanas pieaugumam Valvoline ātri paplašina savu veikalu skaitu, atverot jaunus veikalus un iegādājoties mazākas ātras smērvielas ķēdes. Šī straujā izaugsme izraisīja Quick Lube segmenta kopējo ieņēmumu pieaugumu par 22% (un par 18 procentiem ziņotajos pamatdarbības ienākumos) 2018. gadā.
Augstākā efektivitāte sniedz priekšrocības
Valvoline vertikālā integrācija un ļoti atpazīstamais zīmols padara tās atrašanās vietas efektīvākas un ienesīgākas salīdzinājumā ar neatkarīgiem ātrās smērvielas operatoriem. Tipiskais ātrās smērvielas veikals 2018. gadā nopelnīja ~ 862 miljonus ASV dolāru, savukārt vidējais Valvoline ātrās smērvielas veikals pārsniedza miljonu ASV dolāru ieņēmumus, kas nozīmē, ka viņu veikali nopelna vismaz par 16 procentiem vairāk ieņēmumu nekā parasts veikals. Saskaņā ar neseno uzņēmuma prezentāciju, to atrašanās vietas vidēji ~ 40 eļļas katru dienu mainās, salīdzinot ar ~ 30 visā ātrās smērvielas nozarē.
Šī izcilā efektivitāte raksturo Valvoline spēju nopelnīt lielu atdevi no jauniem ieguldījumiem. Uzņēmums var iegūt neatkarīgus ātrās smērvielas operatorus, pārveidot zīmolu, pievienot tos izplatīšanas sistēmai un ātri uzlabot pārdošanas apjomus un peļņu.
Turklāt uzņēmuma augstākā efektivitāte var būt saistīta ar tā uzsvaru uz reklamēšanu no iekšpuses. Saskaņā ar Wall Street Journal ziņojumu līdz 2018. gadam darbinieki, kuri sāka strādāt kā tehniķi, pārvalda gandrīz visas uzņēmuma īpašumā esošās ātrās eļļošanas vietas un aizņem 84 no 84 reģionālā vadītāja funkcijām. Šis uzsvars uz reklamēšanu no iekšpuses palīdz izveidot konsekventu korporatīvo kultūru, pārliecināties, ka vadība zina problēmas, ar kurām saskaras tehniķi, padarot Valvoline par pievilcīgāku alternatīvu potenciālajiem darbiniekiem.
Lāča gadījums: Amazon pamatdraudi ir pārspīlēti
Valvoline lāča gadījums pieņem, ka šī Quick Lube segmenta izaugsme nebūs pietiekama, lai kompensētu Core North America kritumu. Konkrēti jautājums ir tāds, ka konkurence no privātu preču zīmju ražotājiem var novest pie tā, ka šajā biznesā var sabrukt.
Šīs bažas pastiprinājās pagājušā gada rudenī, kad Amazon (AMZN) paziņoja, ka sāks pārdot privāta marķējuma motoreļļu ar AmazonBasics zīmolu. Pēc šī paziņojuma JPMorgan pazemināja VVV uz “Underweight”, un akcijas kritās par 6%.
Tomēr AmazonBasics nav tāds slepkava, par kādu investori uzskata. Pētījumi liecina, ka AmazonBasics ir ieguvis ievērojamu piederumu un elektronikas tirgus daļu, taču tas ir cīnījies par panākumiem dažādās kategorijās. Jo īpaši ir divi svarīgi iemesli, kāpēc Amazon personīgās etiķetes motoreļļa nerada lielas briesmas Valvoline:
Eļļas pārstrāde: lielākā daļa DIY eļļas mainītāju pārdod savu lietoto motoreļļu, un daudzi maksimāli izmanto lielāko automašīnu detaļu mazumtirgotāju piedāvātos eļļas pārstrādes pakalpojumus. Ja jūs jau dodaties uz veikalu, lai jebkurā gadījumā tirgotu savu eļļu, ir vienkāršāk vienkārši iegādāties jaunu eļļu tur, nevis tiešsaistē, tāpēc šajā jomā nav normālas e-komercijas ērtības. Līdz ar to e-komercija veido tikai 5 procentus no motoreļļas pārdošanas.
Nav jaunas vērtības piedāvājuma: AmazonBasics motoreļļu ražo Warren Distribution, identisks uzņēmums, kas pašlaik ražo Walmart’s (WMT) privātā marķējuma motoreļļu ražotāju Supertech. Tā kā cenu punkts ir līdzvērtīgs citiem privātu preču zīmju ražotājiem un ražošanas jomā nav jauninājumu, nav pamata domāt, ka AmazonBasics motoreļļa kļūs par būtisku traucētāju šajā telpā.
Privāto preču zīmju ražotāju konkurence ir bijusi un arī turpmāk būs cīņa par Valvoline Core North America segmentu, taču Amazon nepārstāv draudus, kuriem tic.
Lāča korpuss: VVV nedarbosies ar Doom Doom
Ilgākā laika posmā lāču situācija pret Valvoline ir tādu transportlīdzekļu pieaugums - kuriem nav nepieciešama motoreļļa un kuriem nepieciešama mazāka apkope nekā transportlīdzekļiem - padarīs tā uzņēmējdarbības modeli novecojušu. No otras puses, EV pieņemšana ir tālāk, nekā daudzi saprot, un Valvoline ir spējīga, ja viņi kļūst dominējošie.
Neatkarīgi no ažiotāžas ap EV, tie pašlaik veido vienu no 250 automašīnām uz ielas un 2 procentus no automobiļu pārdošanas, kas ir jauns. Optimistiskākās EV ieviešanas prognozes liecina, ka līdz 2040. gadam tās veido tikai 32% planētas pasažieru transportlīdzekļu.
Valvoline Quick Lube modelis ļaus tam pielāgoties un izturēt, ja ar benzīnu darbināmas automašīnas pilnībā aizstās ar EV. Maizes un sviesta eļļas maiņas pakalpojums var pazust, taču uzņēmums joprojām veic daudz risinājumu - piemēram, riepu vērpšanu, gaisa kondicioniera uzlādi, gaisa filtra nomaiņu, spuldzes nomaiņu un tīrītāju slotiņu nomaiņu -, kas joprojām būs sagaidāms uz EV.
Attīstoties EV ieviešanai, bizness varētu pievienot jaunus pakalpojumus. Piemēram, tā savās vietās var uzstādīt ātrās uzlādes stacijas, ieviest programmatūras problēmu novēršanu un izstrādāt modernākus dzesēšanas šķidrumus akumulatoriem un degvielas šūnām.
Ievērojamais uzkrājums Teslas servisa centros, pieaugot runai par EV, parāda, ka, iespējams, joprojām būs pieprasījums pēc apkopes pakalpojumiem. Kas zina Tesla, vai kāds cits autoražotājs / dīleris varētu domāt par Valvoline, lai uzlabotu viņu servisa iespējas. Aptaujas rāda, ka tūkstošgadu pārstāvji daudz retāk izmanto dīleru firmas apkopei un atbalstam nekā iepriekšējās paaudzes, tāpēc autoražotāji un dīleri varētu vēlēties iesaistīties smērvielu biznesā.
ROIC analīze rāda, ka akcijas ir novērtētas par zemu
Gadījumu pētījumi parāda, ka ROIC tiesību iegūšana ir nozīmīga daļa no viedo ieguldījumu veikšanas. 5. februāris, ROIC savā starpniekservera paziņojumā 61% no šīs vērtēšanas nepilnības izskaidro saraksti kā kolēģi šajā apgabalā. Kā parādīts zem tendenču līnijas pēc savas pozīcijas, VVV tirgojas ar atlaidi vienaudžiem.
5. attēls: ROIC izskaidro 61 procentus alerģijas pret VVV vienaudžiem
Ja akciju tirdzniecība būtu vienāda ar saviem vienaudžiem, tā vērtība būtu 31 USD / akcija - par 41% virs pašreizējās akciju cenas. Tā kā Valvoline ieņem tirgus daļu, tas neapšaubāmi ir pelnījis augstāku novērtējumu salīdzinājumā ar citiem vienaudžiem.
Lēts vērtējums rada pirkšanas iespējas
Neskatoties uz to, ka finanšu ieņēmumi un uzņēmuma NOPAT kopš tā laika ir palielinājušies, VVV ir samazinājies par 15% kopš tā izšķiršanas 2016. gadā. Rezultātā akcijām beidzot ir ievērojams augšupvērsts potenciāls.
Pašreizējā cenā 22 par akciju VVV cenas un ekonomiskās bilances vērtības attiecība ir 1,0. Šī attiecība nozīmē, ka tirgus negaida VVV NOPAT paplašināšanos uzņēmuma atlikušajā darbības laikā. Šīs cerības šķiet pārāk pesimistiskas uzņēmumam, kas vienmērīgi palielina apjomu un pāriet uz ienesīgāku organizāciju.
Ja VVV saglabās savu pašreizējo NOPAT starpību 13 procentus un nākamajos desmit gados katru gadu palielinās NOPAT tikai par 5%, akciju vērtība šodien ir 32 USD / akcija - 45% otrādi. Skatiet matemātiku aiz šī DCF dinamiskā scenārija.
Gadījumā, ja jūs domājat, ka EV pieaugums būs ilgtermiņa pretvējš, VVV ir otrādi. Ja es izmantoju tieši to pašu 10 gadu prognozi no iepriekš minētā scenārija, bet pēc tam pieņemu, ka ienākumi samazināsies par 3 procentiem gadā un NOPAT bruto peļņa nākamajos 20 gados samazināsies līdz 11%, akciju vērtība ir 22 USD / akcija. Skatiet matemātiku, kas veidota pēc šī dzīvā DCF scenārija. Saskaņā ar šo scenāriju VVV NOPAT samazinās par 1% katru gadu nākamo 30 gadu desmitu laikā.
Ilgtspējīgas konkurences priekšrocības, kas veicinās akcionāru vērtības radīšanu
Šeit ir sniegts kopsavilkums par to, kāpēc, manuprāt, grausts par Valvoline biznesu ļaus uzņēmumam gūt lielāku peļņu, nekā liecina pašreizējais šo krājumu novērtējums. Šis konkurences priekšrocību saraksts palīdz VVV piedāvāt daudz labākus produktus / pakalpojumus par zemākām izmaksām un neļauj konkurentiem iegūt tirgus daļu.
Ļoti atpazīstams zīmols ar reputāciju attiecībā uz kvalitāti un uzticamību
Vertikālā integrācija nodrošina uzņēmuma Quick Lube augstāku izmaksu efektivitāti
Spēja ātri integrēt jauniegūtās vietas augstākajā ROIC
Tiešas attiecības ar klientiem rada ilgstošu vērtību neatkarīgi no tā, kāda veida automašīnu cilvēki brauc
Kas trokšņu izplatītājiem garām VVV
Mazāk investoru koncentrējas uz kvalitatīvu finansējuma sadalītāju atrašanu ar mūsdienās draudzīgu akcionāru uzņēmuma pārvaldību. Drīzāk trokšņu tirgotāju izplatīšanās dēļ uzmanība tiek pievērsta tendencei uz tirdzniecību, kamēr pētījumi netiek ņemti vērā. Šeit ir īss pārskats par trokšņa tirgotājiem, studējot VVV:
Nepietiekams peļņas pieaugums, pateicoties nodokļu reformas ietekmei uz 2018. gada GAAP neto ienākumiem
Neskatoties uz īstermiņa nestabilitāti, pāreja no trešo pušu mazumtirdzniecības uz Quick Lube modeli, iespējams, būs izdevīga ilgtermiņā
Amazon šajā jomā nav tik svarīgs apdraudējums, kā baidās investori
Elektriskajām automašīnām joprojām ir nepieciešama apkope, un ražotāja atbalsta vietas nevar apmierināt pašreizējo pieprasījumu
Katalizators: Peļņa, ko Beats var nosūtīt akcijas augstāk
Valvolīna saskaras ar ievērojamu analītiķu pesimismu, jo tās vēsturē nav sasniegta peļņa. Pieci no diviem pārdošanas puses analītiķiem, kas aptver akciju, to vērtē. Saskaņā ar vienprātības aprēķiniem ir ceturkšņa ieņēmumi.
Kad Quick Lube kļūst par lielāku daļu Valvoline uzņēmuma, tā paplašināšanai vajadzētu būt pietiekamai, lai atceltu Core North America cīņas. Turklāt uzņēmums ir paziņojis par cenu noteikšanu un izmaksu taupīšanas iniciatīvu, lai stabilizētu savu mantoto uzņēmumu.
Ilgtermiņa globālā ekspansija varētu būt nozīmīgs uzņēmuma izaugsmes virzītājspēks. Valvoline kopā ar Experts Too paziņoja par kopīgu uzņēmējdarbību šīs sezonas sākumā, lai izstrādātu ātru smērvielu versiju. Ja šo veiksmīgi augošo uzņēmumu uzņēmums veiksmīgi eksportē uz globālo patērētāju bāzi, potenciāls ir milzīgs.
Exec Comp vajadzētu atgriezties pie ROIC uzsvara
Pateicoties jaunākajai Ashland (ASH) atdalīšanai, Valvoline vadītāji izvēlējās nopelnīt ilgtermiņa balvas, pamatojoties uz mērķiem, ko līdzšinējais 2018. gads bija izvirzījis tās bijušais mātes uzņēmums. Šie mērķi ietvēra ieguldījumu atdevi (ROI), kas būs ļoti līdzīga ROIC.
Tomēr jaunie biznesa noteiktie ilgtermiņa mērķi koncentrējas uz EPS un akcionāru kopējo atdevi, savukārt gada prēmijas ir balstītas uz pamatdarbības peļņu un smērvielu daudzumu. Uzņēmums turpina izcelt ROIC prezentācijās un ziņojumos, taču būs labāk, ja tas turpinās noteikti saistīt izpilddirektoru atalgojumu ar svarīgo rādītāju.
Dividendes un atpakaļpirkšana piedāvā 4% ienesīgumu
Tās dividendes ir palielinājušās visos trīs gados kā neatkarīga firma. Kopš 2016. gada Valvoline ir palielinājusi dividendes par 47. Pašreizējā gada dividendes 0,42 USD apmērā ir vienāda ar 2,1% dividenžu peļņu
Kopā ar dividendēm Valvoline kapitālu atdod akcionāriem. 2018. gadā uzņēmums atpirka akcijas 325 miljonu ASV dolāru (8% apmērā no tirgus ierobežojuma) vērtībā. Uzņēmumam ir atlicis 75 miljoni ASV dolāru pēc sava pirkuma autorizācijas. Ja tā izmanto pārējo šīs pilnvaras daļu, Valvoline dividenžu un atpirkšanas aktivitāte nodrošina akcionāriem potenciālo ienesīgumu, kas ir 4%.
Iekšējās informācijas tirdzniecība un īsās procentu likmes ir minimālas
Iekšējās informācijas rīcība pēdējos 12 mēnešos bija minimāla, pārdodot 94 tūkstošus akciju par 62 tūkstošu pārdoto un 33 tūkstošu akciju neto efektu. Šie ieņēmumi veido mazāk nekā 1 procentu no apgrozībā esošajām akcijām.
Patlaban ir pārdoti 5,7 miljoni akciju, kas ir īsā apjomā, kas ir 3 procenti no apgrozībā esošajām akcijām un 4 reizes ir jāsedz. Šķiet, ka nav daudz apetītes likt likmes pret šo akciju.
Kritiskas detaļas, kas atrodas uzņēmuma My Robm Robo-Analyst Technology fiskālajos dokumentos
Pētījumu automatizācijas tehnoloģijas ir nepieciešamas, lai analizētu visas finanšu detaļas finanšu reģistros, kamēr investori koncentrējas uz izpēti. Tālāk ir sniegta informācija par pielāgojumiem, kurus es izveidoju, pamatojoties uz Valvoline 2018. gada 10-K secinājumiem:
Ienākumu deklarācija: Es izdarīju izmaiņas 128 miljonu ASV dolāru apmērā, izmantojot neto ietekmi, novēršot izdevumus, kas nav saistīti ar darbību (5 procenti no ieņēmumiem), kas ir 122 miljoni ASV dolāru. Es izslēdzu ieņēmumus, kas nav saistīti ar operāciju, 3 miljonus ASV dolāru un izdevumus, kas nav saistīti ar darbību, - 125 miljonus dolāru. Šeit redzamas izmaiņas, kas veiktas VVV peļņas vai zaudējumu aprēķinā.
Bilance: ”Es veicu korekcijas 518 miljonu ASV dolāru apmērā, lai aprēķinātu ieguldīto kapitālu ar neto samazinājumu 76 miljonu ASV dolāru apmērā. Šeit varat apskatīt VVV bilancē veiktās korekcijas.
Novērtējums: Es veicu korekcijas 1,8 miljardu ASV dolāru vērtībā, un vērtības samazināšanās neto ietekme bija 1,8 miljardi dolāru. Neskatoties uz šo vērtības samazinājumu, VVV paliek. Visas izmaiņas, kas veiktas VVV vērtējumā, varat skatīt šeit.
